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盖房子的、开银行的、搞AI的都不如打酱油的!


2019年07月06日  浏览(3289)人
来源:米筐投资(微信ID:mikuangtouzi)
作者:景行
已获授权转载


1

未来离不开吃喝拉撒


百年企业很少,行业亦有更替。


柴米油盐酱醋茶,百姓开门的七件事,只会产品升级,很难消失。


1982年,一位26岁的小伙子出任海天味业前身——佛山市珠江酱油厂副厂长一职。


如今,刚过花甲的他,身家超500亿,公司市值2860亿,造就了34位亿万富翁。这个传奇老板就是海天味业董事长,庞康。


“有人烟处,必有海天。”这是挂在海天官网的一句话。


马云是要让天下人没有难做的生意,而海天在做天下人的生意,一个道理。


目前,海天的网络已100%覆盖中国地级及以上城市,在中国内陆省份中,90%的省份销售过亿。除了国内市场,海天还把产品远销到全球60多个国家和地区,是华人聚居区的一个标配。


有时候,抱怨经济形势不好,行业更迭太快,生意难做时,不妨试想下有很多不变的东西可做。


卖坚果的、卖榨菜的、卖矿泉水的、卖马桶的……这些看起来不起眼的行业,往往都能造出百亿收入。身处互联网、高科技繁荣的时代,过多眼球被它们吸引,难免会忽视基础消费行业。


再说,对于一个14亿人口市场,无论消费升级还是降级,分化下的每一个层级都有足够大的市场。


而像酱油,一日三餐都可能要用到,刚性需求。尤其,当经济越不好,基础消费需求反而是旺盛的。


记得一位刚做股票投资的朋友,曾重金砸向某互联网(LS)企业,名字就不说了,结果是很惨的。我也曾问过,为啥不考虑这些基础消费领域,他的回答很干脆:它们不是未来。


那未来是什么?互联网,再转,也总是要围绕吃喝拉撒的。


2

真搞不过打酱油的


抛去疯狂炒作想法看,长期的股价表现是能代表一个行业、一个企业的被市场认可程度的。自2014年上市以来,海天味业股价已从13元,五年间涨至107元,涨了7倍。


其实不止海天,其他卖酱油的恒顺醋业、千禾味业等股价也都创出历史新高。


完全是逆大盘而走。



作为一家只做调味品的企业,海天味业的市值,不仅赶超了碧桂园、恒大这些房企,而且还把BAT的的百度也踩在脚下。


不知道李彦宏被泼水后,是否醒来?马上就要搞不过卖酱油的啦~


其实,生活中最赚钱的房地产、银行也只是在营收、净利上总量上高,而一些重要指标上,是远还不如打酱油的。


如,近十年,净资产收益率(ROE)上,长时间是低于海天的;并且,海天净利润增速也长期高于房地产、银行。



从近十年平均净利润增速上看,海天为23.2%;万科23.1%;招商18.6%。



盖房子的,不如卖酱油!开银行,不如卖酱油!搞AI,不如卖酱油!这绝非一句吸引眼球的话。


3

制胜三大利器


像海天能保持业绩的高增长,是有制胜利器的。


利器一:高额广告费有效均摊


对消费行业来说,广告宣传往往是促进企业营收、净利双增的最大原因。


从财报上,也恰恰印证这一点。


海天味业2018年的销售费用22.36亿元,其中广告费5.06亿元,可以说是调味品中最大的广告金主。公司的广告投放以卫视和网络媒体的综艺节目为主。



同行中的恒顺醋业、中炬高新、加加食品、千禾味业销售费用分别为2.52亿元、4.31亿元、1.73亿元、2.16亿元;


可以看出,海天销售费用相当于这四家总和的2倍。


海天广告费用巨大,但是产品价格与同业竞品相比反而普遍较低。


从销售费用率上看,同行依次销售费用率分别为14.88%、11.3%、9.67%、20.48%。


与同行相比,海天是较低的水平,仅13.71%。


可见,海天的广告费用已经被销售规模有效均摊。这也是其厉害之处。


从市占率上看,中国前三酱油企业占整个市场的27%,其中海天占据市场份额18%,中炬高新占率5%,李锦记市占率4%。其他企业占比仍然很小,加起来还不如海天一家,而其市场发展空间仍很大。



利器二:上下游议价能力强


当拥有较高的市占率时,对企业来说,相当于拥有了护城河,无论是对上游还是下游都将有较强的议价能力。


海天味业作为调味品行业头部,上游行业主要是一些农作物。黄豆、白糖等农产品是其生产产品的主要原材料,其价格主要受市场供求等等因素的影响。


如果原材料价格上涨较大,将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。


从财报上,成本构成项目中,直接材料占比87.41%左右。



从图2毛利率走势上,已经间接表明其对上游较强的议价能力。2018年报告期内,公司食品制造业务整体毛利率同比还提升1.21 个百分点,成本控制较好。


从前五大供应商上看,也能印证这一点的。五家合计采购占比仅21%,而每家供应商占比多数低于5%,一定程度保证稳定供应,又减弱对其的过度依赖。


再看下游。酱油行业下游有三大渠道:餐饮渠道、家庭消费渠道、食品加工渠道。


三大渠道优劣各不同:


餐饮渠道特点:集中采购,消费粘性强,量大而稳,易守难攻,呈现非常明显的先发优势;


家庭渠道主要是商超便利店,消费者对广告营销、促销等反应敏感,相对容易开发,但稳定性不如餐饮渠道,竞争比较激烈;


食品加工渠道也比较稳定,但由于下游客户分散且对调料价格敏感性更高,所以这个渠道有不少低劣的产品,生态环境不如餐饮渠道。


根据欧睿国际给出的数据来看,餐饮是调味品企业最大的销售渠道,占总销售的45%,家庭消费渠道与食品加工渠道各占30%、25%。


从目前看,海天在餐饮渠道收入占比60%左右,相比而言,中炬高新、千禾味业、恒顺醋业占比就要小得多。能够高占比的控制餐饮渠道,足以显示出其强大的下游议价能力。


利器三:充沛的现金流


海天味业主要采取经销商为主的销售模式,采用“先款后货”的结算方式。这是大多数消费行业常用方式。这样既有力保障公司充裕的现金流,又防止坏账的发生。


从历年存货/预收账款上看,指标一直处于下降趋势,尤其2016年预收款增长的速度加快,远高于存货规模。



这样的模式为公司主业经营提供了大量现金支持。


截止到2019年一季度末,公司预收账款规模为12.95亿元,货币资金达92.27亿元,并且还有48.68亿元的交易性金融资产,两者合计145.96亿元的现金及现金等价物,占总资产规模的72.18%。


这三大利器,是大多数白马消费龙头常见的形式,也是其股价走出独立行情关键所在。


4

估值


市场是用脚投票的,即使在行情不好时。


当年茅台破百时,有投资者喊高;破千元后,估值争议更大。目前,海天味业在刚刚破百之际,也面临了同样的问题。


在大家争论企业有没有泡沫、值不值时,其实在价值投资认知上,市场已收获了很大的价值。


最近,海天的股价拉升太高,50倍估值,让投资者对海天走向产生了分歧。


2019年,海天计划目标是:营业收入197.6亿元,利润为52.38亿元。


若能实现,按照2019年52.38亿的净利润来算,对应当前的108的价格,估值是55.6倍,假设再拉升30%,对应的估值是72.37倍。


这个估值确实有点吓人。


是否存在泡沫,确实不好说,A股投资者的热情度总会给人惊喜。


但当股价上涨,长时间估值提升快于净利润增速时,一旦业绩放缓或不达预期,往往会带来崩盘。


被誉为“港股茅台”维他国际(00345.hk)股价扑街,一周跌去20%,已经是最好的提示。


永远不要忘了,股票投资一直就是反人性的事儿,在投资中都不可避免非理性,无道德、成瘾性。


处于市场的投资者犹如乌合之众,当原本孤立的个体,一旦加入一个群体,就会表现完全不同于个人的特征,会做出一个人根本做不出来的事情,往往风险来了。


即便它是一个好公司,但依然需要一个好的估值、好的价格、好的位置。




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